現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)格局或維持到4—5月

　　春節(jié)過(guò)后，樓市暖風(fēng)頻吹，外圍市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)暖，與鋼鐵相關(guān)的期貨品種也出現(xiàn)了大幅上漲，市場(chǎng)做多情緒濃厚。但筆者認(rèn)為對(duì)鋼價(jià)后市不宜太過(guò)樂(lè)觀，供需基本面真正好轉(zhuǎn)仍需要時(shí)間。

　　地產(chǎn)刺激政策對(duì)需求拉動(dòng)有限

　　回顧過(guò)去政府的房地產(chǎn)刺激政策，基本都是刺激房地產(chǎn)需求，進(jìn)而拉動(dòng)新開(kāi)工，帶動(dòng)鋼鐵需求回升。但是這波刺激政策的傳導(dǎo)路徑可能會(huì)有所不同。

　　首先，政府出臺(tái)此次房地產(chǎn)刺激政策的主要目的在于去庫(kù)存。本輪房地產(chǎn)去庫(kù)存后不一定會(huì)帶來(lái)新開(kāi)工面積的大幅增加。2015年商品房銷(xiāo)售面積為12.85億平米，同比增長(zhǎng)6.5%，待售面積為7.18億平米，簡(jiǎn)單估算一下，待售面積只夠銷(xiāo)售六七個(gè)月，但其實(shí)不然。還需要考慮到每年的新竣工面積，2015年為10億平米，銷(xiāo)售和竣工面積的差值為2.85億平米，這部分差值才是去庫(kù)存的部分。那么以2.85億平米的差值來(lái)計(jì)算的話，待售面積為7.18億平米，需要兩年半才能消化完。

　　其次，從投資、新開(kāi)工數(shù)據(jù)以及行業(yè)傳導(dǎo)周期來(lái)看，2016年房地產(chǎn)帶來(lái)的螺紋鋼需求仍是下降的。從以往規(guī)律來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)帶來(lái)新開(kāi)工面積的增加可能要6個(gè)月的時(shí)間，但是截至目前，房地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)已經(jīng)維持了8個(gè)月，新開(kāi)工仍然沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。根據(jù)以往數(shù)據(jù)估算，2016年房地產(chǎn)投資可能下降2%，新開(kāi)工降幅縮小至9%，竣工面積下降6.2%，施工面積下降5.3%，主要原因在于2015年新開(kāi)工面積大降14%會(huì)影響2016年的施工面積，即實(shí)際用鋼需求應(yīng)該是降的。初步估算，2015年房地產(chǎn)用鋼下降2030萬(wàn)—2290萬(wàn)噸，2016年預(yù)計(jì)下降1575萬(wàn)—1744萬(wàn)噸。

　　供給端的恢復(fù)需要時(shí)間

　　節(jié)后黑色類(lèi)期貨品種漲勢(shì)強(qiáng)勁，但其背后的推動(dòng)邏輯并非房地產(chǎn)刺激政策，而是產(chǎn)業(yè)基本面的供需失衡導(dǎo)致的。2015年8月以來(lái)，鋼價(jià)持續(xù)下跌，沒(méi)有任何明顯反彈，鋼廠虧損加劇，導(dǎo)致部分鋼廠關(guān)停倒閉。全國(guó)高爐開(kāi)工率從80%以上下降至73%—74%的水平，并且由于春節(jié)、資金等方面的因素，雖然鋼廠盈利恢復(fù)，但仍保持較低的水平。與此同時(shí)，螺紋鋼的產(chǎn)能利用率也維持在71%的低水平，月產(chǎn)量低于往年同期100多萬(wàn)噸。由于供給端長(zhǎng)期維持在較低的水平，加之出口訂單較好，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨資源在去年年底淡季態(tài)勢(shì)下仍舊整體偏緊。

　　需求端方面，我們認(rèn)為，2016年整體需求相比2015年會(huì)有所萎縮，但總需求仍能維持7.8億噸的水平，同比下降2.4%，降幅很少。2015年高爐平均開(kāi)工率為83.5%，預(yù)計(jì)2016年為80%—82%，而目前開(kāi)工率僅為74%，這意味著還存在很大的供給缺口。由于供給端的恢復(fù)需要時(shí)間，鋼材價(jià)格的上漲周期或不會(huì)那么快結(jié)束，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)的格局可能維持到4—5月。

　　對(duì)于黑色系分品種來(lái)看，筆者認(rèn)為，鐵礦石相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，主要推動(dòng)因素有三個(gè):一是鋼廠復(fù)產(chǎn)，將高爐開(kāi)工率由74%提升到80%以上，這意味著鐵礦石需求將明顯增加；二是供應(yīng)端在一季度會(huì)保持在較低的水平；三是期現(xiàn)貼水仍大，相對(duì)于相關(guān)鐵礦石指數(shù)，鐵礦石期貨貼水近5美元，考慮到鐵礦石主力合約交割時(shí)期現(xiàn)價(jià)差都會(huì)回歸，因此，鐵礦石期貨在當(dāng)前價(jià)格位置仍有較大的上升空間。螺紋鋼短期仍能維持升勢(shì)，但后期隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)的增加，加之需求端是否如期釋放仍存在不確定性，因此走勢(shì)會(huì)相對(duì)偏弱。

　　總體來(lái)看，后期鋼價(jià)仍有再創(chuàng)新高的可能，并維持強(qiáng)勢(shì)到4—5月。但鋼價(jià)階段性的強(qiáng)勢(shì)并非需求端的推動(dòng)，更多是供應(yīng)端的萎縮造成的。筆者認(rèn)為，這種供需階段性的失衡不會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，也就決定了螺紋鋼此波上漲在大周期的行情中仍然只是反彈。